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批评与回应 之十 股票市场及行为学  

2007-02-21 13:57:10|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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突然见到这位网友在我的旧作后面加了新评论,而且值得进一步探讨。

网友“八千里路云和月”的评论:连丁丁大哥都开始讨论股市,呵呵.
做空机制会在今年推出,此次行情的一个生生不息的源泉也在于可以在推高后再反手做空,双程赢利,所以做空制度本身一定可以给市场带来稳定么?值得商榷。个人认为影响股市的因素长远看还是经济因素,比如货币的流动性变化影响资产的定价,宏观经济周期对企业赢利\个人收入的改善\最重要的也许是对未来预期的改变,微观经济周期对行业与公司的影响等.最为行为学的研究,"股市游戏的行为学解释,确实如这位网友所说,是“乐观者”对“悲观者”的博弈",似乎这个不好界定(当然可以用模糊数学),其实在市场上是一个抱团取暖的模式,也可以说一定程度上是羊群行为.楼上谈到艾略特波浪理论,个人认为其实这些技术分析都是一个片面的映射,犹如盲人摸象,抓住的是事物的一点,但就真实性而言,还不如盲人摸象.就象占星术,由于双方集合如此之大,在把星星的行为按照一定的函数规律的集合数字化后,总可以与证券市场上的某只股票的数字化规律契合,但是我们都知道,这种行为有意义么?本人并不否认技术分析,而且还层将技术分析的指标一个个编码实现并验证其在历年市场上的成功率,发现有些指标是可以取得战胜市场的效果的.但是我认为市场的规律是变化的,市场是一个局部自我强化与总体自我纠偏的过程,过去的知识一旦被大部分人掌握,局部会短期产生强化效果,但是在长期而言,将丧失其效用.行为学中的一月效应就是一个例子.技术分析,其实一定程度与行为学研究有交集.从长期看,市场一定要给人们带来切实的收益,比如美国市场的正常投资可以使得退休的人们获得足够的退休保障一样.目前中国市场总体而言,市场的交易费用超过其贡献给投资者的红利,这样的市场是基础不牢固的,不改善则不具备长远的投资价值!行情启动的时候,PE是12倍,与香港类似,但是3000点的高度目前PE已经远远超越香港,市场已经越过理性的模糊边界,在非理性区域徘徊.左小蕾博士在6月提出行情非理性,这个可以看作非理性的模糊上界,而成思危先生在12月提出的过热,可以认为是理性的模糊下界,我认为在这个阶段,政府应该开始干预,不要让泡沫一次性的吹大与破灭,当然,这个有一定的困难,因为全球的流动性泛滥问题传导到国内,巨额资金引致资产定价的变化,伯南克改变十多年的学术观点,认为资产价格的变化应该是FED关注的焦点之一,就可以看见这个问题的严重与复杂.但是另一方面我们似乎处在流动性泛滥的转折期,如果一旦真大反转,巨大的泡沫与流动性的突然缺失,极易导致股灾,就如美国1989年的情况,而做空机制在那次是起到了助长市场恐慌,引致股灾扩大数倍的作用的,而不是预期中的反向截止阀的作用.虽然我个人预期中国市场未来数年走一个持续牛市的观点,但是短期的干预,对于市场参与者可以有一个有利的保护作用,在缺乏社会保障,在缺乏医疗保障,在缺乏教育保障,甚至在工作保障的当前,在走到哪里都听到社会各个阶层谈论股票的当前,采取一定干预措施,防止大规模股灾,对习惯羊群模式,缺乏自我保护能力的中国百姓,是一个好事情,当然,要防止那种内部通气,百姓买单的寻租行为.
听说丁丁在做行为学研究,真希望有机会致弟子之礼做一个请教?

我的回应:是的,引入做空机制当然会诱致投机行为,如你所言,双程盈利。但请注意,我不同意引入完整的做空机制,我只建议先引入“看跌期权”——并且只允许散户购买这一期权,只允许接受严格监管的机构出售看跌期权。监管的简单规则是:每天收盘时,监督有出售看跌期权资格的机构保持自身的“净空头”比例低于某一流动性比例。从而,你说的“推高后再反手做空”不可能成功,因为该机构不可能卖掉股票同时只拥有看跌期权,否则当天收盘时它的资产帐户就要显示超出规定的净空头比例,这是违规,要受到监管惩罚。理论上,存在合适的净空头比例使市场里的总风险比完全没有做空机制时要降低许多。任何机制,理论上完整的,在实施时都会有很大困难,特别是机制设计理论,敏感依赖于这些实施困难。不过,我建议的这一机制,似乎不会敏感依赖于实施困难,因为它太简单。

我的另一回应:是的,我已经在北京大学和浙江大学讲授了一年行为经济学,今年还要继续讲这门课。说实话,我似乎是国内经济学家最初介绍行为学和脑科学的吧,顺理成章地,当西方各大学风行“行为经济学”的时候,我当然就必须讲授这门课程啦。春季的课程,在杭州,浙江大学,全校公选课,欢迎你来参加。秋季返回北大。

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